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　　展望后续，我们维持“短期局势或仍有反复、中期将通过谈判实现降级”的判断。因此，对于市场当前的两大核心担忧：冲突烈度持续失控升级引发的系统性风险、以及高油价导致的经济滞胀甚至衰退风险，或许并非本轮冲突演绎的终局。相较于担忧这两种极端悲观情形的出现，我们更需要思考的是：本轮冲突过后，短期内确定性无法回归常态的变量是什么？我们认为，核心在于油价中枢的抬升导致的全球流动性预期变化，及其对市场定价环境带来的深远影响。

　　一方面，随着“弱美元”这一曾经主导全球大类资产估值扩张的底层逻辑受到挑战，市场定价因子也逐步向确定性方向聚焦。过去一年，“弱美元”是主导全球大类资产估值扩张的核心变量。这一乐观预期在今年1月仍在持续发酵，高估值、小市值、亏损股、高波动为代表的估值扩张方向继续占优。而随着1月底沃什提名引发流动性紧缩预期、2 月底美伊冲突爆发强化石油美元体系，“弱美元”这一全球资产估值扩张的底层逻辑受到挑战，市场定价也逐步向低估值、红利、绩优、低波等确定性方向聚焦。

　　另一方面，历史经验看，供给冲击对油价中枢的影响往往具备一定持续性，意味着今年市场需要逐步适应油价中枢抬升带来的配置环境的变化。复盘历史6轮石油供给冲击，除2022年俄乌冲突因美联储激进加息引发全球衰退、需求大幅走弱外，其余五轮冲突过后，油价中枢均较战前出现系统性抬升，幅度在10%至3倍不等。虽然地缘风险溢价会随着局势降温而回落，但真实的供给冲击推升的原油运输与保险成本、以及缓慢恢复的产能，使得油价中枢在短期内往往难以回到战前水平。

　　冲突过后油价中枢的系统性抬升，对于全球央行货币政策路径和流动性预期的影响，或使得今年“拔估值”难以像去年那样顺畅，将成为今年配置环境的一个最重要变化。过去一年，全球资产共享一个流动性宽松的β，背后是全球主要央行共振降息在推动。而今年以来，尤其是高油价冲击过后，各国央行的政策基调明显转向审慎和观望。可以预见，随着后续油价中枢的系统性抬升，各国央行仍需要更多数据、更长时间来验证其对于经济和通胀的影响，由此带来的边际趋紧的流动性环境，或使得今年“拔估值”难以像去年那样顺畅，将成为今年配置环境的一个最重要变化。

　　展望4月，随着业绩期市场更加聚焦景气，对于以上三个“确定性”，我们认为时间将站在“景气确定性”这一边。基于此，我们对后续结构上有三个推演：1）对于景气科技和出海链品种，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势、且基本面本身受油价影响较小，业绩期反而有望凭借独立景气，成为市场逐步聚焦的确定性方向，更多绩优方向有望表现；2）对于涨价链品种，随着一季度涨价线索大幅增多，整体景气有望得到财报验证，是科技成长之外一条不容忽视的线索，但内部大概率将依据景气出现分化，尤其是对于石油作为成本带动涨价的品种；3）对于单纯依靠避险情绪驱动的部分红利和内需品种，如果财报季无法验证景气，后续超额受益大概率将逐步回落。

　　首先，刚刚披露的1-2月工业企业盈利数据有望为一季报提供景气线月工业企业利润增速改善明显，由去年底的0.6%提升至15.2%，指向一季报业绩整体有望加速上行。行业层面，我们将工业企业与申万行业相对应，跟踪评估各制造行业景气度（利润增速）变化。从1-2月最新数据来看，一季报有望景气加速的行业主要包括TMT、有色、化工、非金属（建材、非金属材料等）。此外，、食品制造、造纸、橡胶塑料、石油天然气、纺服、电气机械等行业一季报业绩也有望迎来边际改善。